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作者｜Eastland
头图｜视觉中国
2026 年上半年，新能源车和储能需求向上波动，碳酸锂现货价冲高到每吨 20 万元，随后回落到 15 万元一线。下半年又有回暖迹象，预计会在 15 万元 -20 万元区间振荡。
赣锋锂业（SZ;002460）、天齐锂业（SZ:002466）都是碳酸锂价格上涨的受益者，但业务结构有很大不同。
赣锋的长项在锂资源来源多元化，且向下游拓展，锂电池收入可观；天齐的优势只有一个，就是"家里有矿"。回顾近几年业绩，赣锋付出努力更多，终于有了跑赢天齐的希望。
未来几年，碳酸锂价格会维持"紧平衡"格局，很难再现 2022-2024 年间的大起大落行情，对赣锋锂业更为有利。
跑赢收入
曾经，两家公司营收相差无几。疫情中，赣锋受冲击较小；低谷期，赣锋相对抗跌。一来二去，赣锋终于遥遥领先：
2019 年，赣锋、天齐营收分别为 53.4 亿、48.4 亿，赣锋首次反超天齐；
2020 年，赣锋顶住疫情实现小幅增长，营收达天齐的 171%；
2021-2022 年，两家业绩爆发式增长，双双突破 400 亿，赣锋领先优势缩减至 3%；
2023-2024 年，赣锋营收先是跌至天齐的 81%，随后暴涨到天齐的 145%。
2025 年，赣锋、天齐营收分别为 231.08 亿、103 亿，赣锋领先优势扩大到 123%；
2026 年 H1，赣锋、天齐营收分别为 231 亿、122 亿，赣锋领先 89%；
当碳酸锂价格暴涨，赣锋的领先优势就会缩小甚至被天齐反超，原因藏在两家公司的营收结构里。
跑赢品类
天齐、赣锋大部分营收来自锂化合物（碳酸锂、氢氧化锂等）。不同的是天齐锂业获管澳大利亚泰利森半数产能的包销权后，将大部分锂矿石"倒手"赚差价，收入占营收的三成以上；赣锋从国内外获得的锂资源全部用于生产锂化合物及锂电池生产。
从锂矿到电动车有"四节甘蔗"可啃：采矿、锂化物、锂电池、电动车。天齐选择第一、第二节，赣锋选择第二、第三节，比亚迪选择第三、第四节……天齐更接近纯资源型企业、技术含量相对最低；赣锋半资源半技术，奋力向下游拓展。
1） 从材料到电池
早年，赣锋主要产品是金属锂、碳酸锂。
2016 年，赣锋锂电正式投产，主攻消费电子领域的锂离子电池。
2019 年，江苏赣锋投产，主要产品是动力与储能电池。
2022 年，新能源车市场的旺盛需求传导至上游，锂化物及锂电池价格爆发式增长：
锂化物收入 345.8 亿（占营收的 83%）、同比增长 315.5%；锂电池收入 64.8 亿、同比增长 220.3%；
2023 年，重庆赣锋动力投产，主要产品是动力电池 PACK 系统（电池包）。
总算可以卖电池包了，但生不逢时，随着锂化物价格跳水，动力电池价格也一路走低。赣锋营收在低位徘徊了两年：
2024 年，锂化物出货 8.2GWh，收入 120.2 亿（占营收的 64%）、同比下降 50.9%；锂电池收入 59 亿、同比下降 23.5%；
2025 年，锂化物出货 17.8GWh，收入 128 亿（占营收的 56%）、同比增长 7%%；锂电池收入 82.3 亿、同比增长 40%；
2026 年 H1，锂化物收入 142 亿、同比增长 199%（占营收的 61%）；锂电池收入 78.3 亿、同比增长 163%。
从锂化物起家，一步一步使锂电池收入占到营收的三分之一。赣锋的进取精神也体现在对半固态 / 固态电池技术的长期研发，未来一两年将迎来收获时刻。
2） 从消费到动储
赣锋锂业电池业务是从消费级市场起步的，转折发生在 2023 年：
2023 年
消费锂电池出货 2.8 亿只，单价 6.4 元 / 只；销售收入 17.8 亿、占比 23.1%；
动力 / 储能锂电池出货 8.2GWh，单价 723 元 / 瓦时；销售收入 59.3 亿、占比 76.9%；
2024 年
消费锂电池出货 3.3 亿只，单价 6.3 元 / 只；销售收入 21.1 亿、占比 35.7%；
动力 / 储能锂电池出货 8.2GWh，单价 463 元 / 瓦时；销售收入 37.9 亿、占比 64.3%；
2025 年
消费锂电池出货 4.3 亿只，单价 5.2 元 / 只；销售收入 22.1 亿、占比 26.8%；
股票投资配资动力 / 储能锂电池出货 17.8GWh，单价 338 元 / 瓦时；销售收入 60.3 亿、占比 73.2%；
2025 年，宁德时代动力电池销量约为 541GWh，销售收入 3165 亿，单价 585 元 / 瓦时，比赣锋高 73%。原因有三：
第一，赣锋动力电池主要适配两轮电动车，技术壁垒低于乘用车，出货价相对低。
第二，赣锋主攻磷酸铁锂电芯，宁德时代三元锂电池出货量大于 100GWh，拉高均价；
第三，宁德时代享受品牌溢价。
赣锋的商业模式创新也可圈可点——针对两轮车推出换电模式，累计出货 300 万组，细分市场占有率达 85%。
或将跑赢利润
1）赣锋毛利润
近年来，赣锋锂化物毛利润率大起大落，锂电池则始终处于低位：
2022 年，锂化物毛利润达 194 亿、毛利润率 56%；锂电池毛利润 11.6 亿、毛利润率 18%；锂化物毛利润贡献率达 93.7%！
2023 年，锂化物毛利润达暴跌至 21 亿、毛利润率 12.5%；锂电池毛利润 13.8 亿、毛利润率仍为 18%；锂化物毛利润贡献率降至 67%；
2024 年、2025 年，锂化物毛利润分别为 12.6 亿、20 亿，对毛利润的贡献率分别为 62%、55%；
2026 年 H1，锂化物毛利润达 60.3 亿，半年毛利润接近 2023-2025 三年总和。毛利润率 42.4%，对毛利润的贡献率回升到 82.8%。
2025 年，锂化物销售价格指数（以 2021 年为基准）权为 76，比 2024 年的 101 低 25 个点，但毛利润率却提高了 5 个百分点。说明盈利能力有了长足的进步。
2）天齐毛利润
天齐纯资源型特点突出，毛利润完全跟着锂价走：
2022 年，锂矿、锂化物毛利润分别为 130 亿、215 亿；
2023 年，锂矿毛利润冲高到 246 亿，锂化物毛利润回落到 98 亿。
由于供求关系变化，碳酸锂价格全年跌幅达 80%，天齐该项业务毛利润大跌。但锂矿价格已经被包销协议或长期采购协议锁定，天齐锂矿业务毛利润继续攀高。
2024 年、2025 年，锂矿、锂化物毛利润均处于低部。
2026 年中报没有披露分类数据。
天齐资源优势突显，锂矿业务毛利润率在 53%-90 之间波动，锂化物也压赣锋一头：
2022 年，天齐锂化物单价约 43 万元 / 吨，毛利润 215 亿，毛利润率 85.8%；赣锋锂化物单价 35.5 万元 / 吨，毛利润 194 亿、毛利润率 56.1%，比天齐低 30 个百分点。
2023 年，天齐锂化物单价降到 23.5 万元 / 吨，毛利润 98 亿，毛利润率仍高达 73.8%；赣锋锂化物均价 24 万元 / 吨，毛利润 31 亿、毛利润率 13%，不到天齐的四分之一。
2024 年，天齐锂化物单价降到 7.9 万元 / 吨，毛利润 28 亿，毛利润率 35%；赣锋锂化物均价 9.2 万元 / 吨，毛利润 13 亿、毛利润率 10%。
3）毛利润再次接近，但并非轮回
早在 2021 年，赣锋毛利润就达到天齐的 94%；随着锂资源价格上涨，赣锋毛利润先后跌至天齐的 60%、13%；
元股证券:ygzq.hk进入 2026 年，锂资源价格再次飙涨，赣锋上半年毛利润达到天齐的 92.3%。
2026 年 H1，赣锋、天齐扣非净利润分别为 38.5 亿、42 亿，赣锋相当于天齐的 91.6%。
天齐获得澳大利亚最优质的锂矿资源，成为碳酸锂价格保障的最大受益者，利润始终压赣锋一头。未来两三年可能会出现反转：
第一，赣锋多年研发锂电池、固态电池的技术积累到了收获的时候；
第二，地缘政治复杂、资源民族主义盛行，给中国传上来获得海外资源带来不确定性，赣锋锂资源获取渠道多样化，抗风险能力高于天齐；
第三，在顺周期（如 2021 —— 2022 年的碳酸锂价格暴涨），家里有矿的天齐轻松碾压赣锋；一旦进入逆周期，资源多元化、产品多元化、技术积累深厚的赣锋抗周期能力更强。
* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！
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