来源：观潮财经
观潮按：2026上半年，58家非上市人身险公司净利润616.86亿元，同比暴增108.6%，盈利险企数量大增至51家（亏损险企仅7家），但同期却有20家公司净资产下滑。利润狂欢与家底缩水并存——这并非全然是经营奇迹，相当程度上是会计准则切换带来的“技术性影响”。2026年非上市险企全面执行新准则，部分财务指标含义已发生根本改变。本文旨在穿透准则“滤镜”，说清楚：哪些变了、哪些没变、真正该看什么？
2026年起，非上市险企全面执行新会计准则（IFRS 17 & IFRS 9）。保险服务收入取代保险业务收入、合同服务边际（CSM）成为“利润蓄水池”、净利润波动被急剧放大、净资产承受利率冲击——财务数字还是那些数字，但含义已完全不同。
旧准则看净利润和保费规模就能基本判断公司好坏；新准则下，净利润可能被行情放大、被OCI选择权“技术性影响”，保费规模已被剔除投资成分而“缩水”。
用旧尺子量新报告，是最危险的误判，这是用旧准则的惯性思维解读新准则下的报表。
· 1000 亿以上 22 家 | 500-1000 亿 11 家 | 500 亿以下 19 家
本文以2026年Q2总资产数据为依据，将全部非上市寿险主体划分为三档（500亿以下，500-1000亿，1000亿以上），评价体系纳入两项监管强制披露指标与七项经营指标共同构成九维评判框架，清晰呈现新旧差异与正确打开方式，穿透准则“滤镜”，回归经营的本质，带大家看看各家险企的经营状况到底如何？
一纸长诺托余生，九衡标尺辨浊清。
杠杆知敛资本厚，投收恒稳履约诚。
续单无扰退保浅，评级勘验险机明。
新规拆雾观真底，莫以体量论输赢。
01
天翻地覆，新旧准则的核心差异与看点
2026年所有险企启动新会计准则，新旧准则之下核心差异有三处：收入确认——从“收付实现”到“权责发生”；负债计量——从“历史平滑”到“即期市价”；资产分类——从“四分类”到“三分类”。
旧准则下，保费收入在缴费期按收到保费确认，且包含投资成分（如现金价值）。新准则下，保险服务收入严格剔除投资成分，确认期间由缴费期扩展至整个保险服务期。
影响：寿险公司营业收入规模显著减少。此前根据测算，新准则下寿险公司保费收入普遍降幅在60%-70%。旧准则下的“保险业务收入”与新准则下的“保险服务收入”内涵完全不同，不可直接对比。
旧准则下，准备金计量依赖750天移动平均国债收益率曲线，反应迟钝。新准则下，保险合同负债以即期市场利率计量。
影响：利率的每一个微小波动，都会立即反映在负债现值上。但新准则引入了OCI（其他综合收益）选择权——保险公司可以选择将折现率变动对准备金的影响计入其他综合收益（不影响净利润），而非利润表。
旧准则下有“可供出售金融资产”等四类，可通过公允价值变动不直接影响利润来实现“平滑”。新准则下金融资产分为AC/FVOCI/FVTPL三类。权益类资产只能计入FVTPL或FVOCI；基金目前均分类为FVTPL。
影响：FVTPL比重大幅提升，公允价值计量资产占比增加。净利润与资本市场联动性显著增强。
同一指标下的新旧含义
元股证券:ygzq.hk
在此基础之上，不同的会计准则之下，同一指标新旧含义完全不同。
净利润方面，价值仍在，但必须“拆开看”。更多资产划入FVTPL后，市值波动直接冲击利润表。同时OCI选择权将部分利率冲击隔离至净资产——利润表波动被放大，净资产承受了更多压力。新准则下看净利润，不能只看数字大小，必须拆解来源：保险服务业绩贡献了多少（承保主业赚的），投资业绩贡献了多少（市场行情给的）？
投资收益方面，仅看一个数字已无法判断真实表现。计入FVTPL的资产市值变动直接进入利润表；计入FVOCI的资产公允价值变动不计入利润表（仅股息计入）。同一笔投资，因分类不同可能进入或不进入净利润。看投资收益必须区分口径：利息收入多少、股息收入多少、FVTPL浮盈多少、FVOCI浮盈多少（后者不进利润表）。
保险业务收入 vs 保险服务收入方面，名字相似，内涵完全不同。旧准则“保险业务收入”含投资成分，在缴费期确认；新准则“保险服务收入”剔除投资成分，在整个保险期间确认。两者不可直接对比。看到2026年营收较2025年大幅“缩水”，不要误以为业务规模下降——只是会计准则变了。
净资产方面，新准则下比利润更值得关注。即期利率贴现下，利率下行直接推高准备金、压低净资产。OCI选择权将部分利率冲击从利润表转移到了净资产。利润可能被“技术性”放大，净资产的变化更能反映真实家底。看净资产时必须关注公司披露的利率敏感性信息——利率每下行一定幅度，净资产会减少多少。
准则下的重要指标
合同服务边际（CSM）是新准则下最重要的指标，没有之一。 CSM是保险合同负债的组成部分，代表尚未实现的预期利润——简单说就是寿险公司的“未来获利池”。
CSM规模越大、增速越快，代表公司未来利润越有保障。旧准则下完全没有这个指标，新准则将其推至核心位置。CSM在偿付能力报告中不披露，必须查阅公司年度财务报告。
新业务CSM是“蓄水池”的水龙头。它衡量当期新保单未来能释放多少利润。新业务CSM持续增长，意味着蓄水池在扩大，未来利润有保障；新业务CSM萎缩，意味着公司业务质量在下降，即便当期利润好看，未来也会面临利润枯竭。
保险服务业绩回答“卖保险本身赚不赚钱”。新准则将利润表拆分为保险服务业绩和投资业绩分开列示。保险服务业绩 = 保险服务收入 − 保险服务费用。如果一家公司净利润靠投资收益撑起来、保险服务业绩持续为负，说明其承保主业不赚钱，品质堪忧。
净资产及利率敏感性是风险底线。新准则下负债以即期利率贴现，净资产对利率的敏感度显著提升。需特别关注公司在财务报告附注中披露的利率敏感性信息——这是评估公司抗风险能力的必修课。
解读新财报的正确方法
差异如此之大，相当于现在有了不同的参照系，那如何看待名称相同，但意义已千差万别的指标呢？
首先，在看营收时，不做跨年直接对比。2026年“保险服务收入”与2025年“保险业务收入”内涵完全不同——旧准则含投资成分+缴费期确认；新准则剔除投资成分+整个服务期确认。只能在同一准则口径下看趋势。
看净利润时，必须拆解来源。新准则下净利润增长可能来自三个方向：保险服务业绩改善（承保主业变好，值得肯定）、投资业绩增长（市场行情驱动，需谨慎看待）、资产重分类浮盈入表（会计技术影响，不代表经营能力提升）。不拆解来源就直接判断公司质效提升，是最常见的误判。
而看投资收益时，区分口径后再下结论。利息收入是稳定的、股息收入取决于分红政策、FVTPL浮盈是市值波动（可正可负）、FVOCI浮盈不计入利润表。只看一个总数无法判断投资能力高低。
事实上，看净资产，比看利润更接近真相。新准则下OCI选择权将利率冲击“挤出”利润表，更多沉淀在净资产中。可能出现“利润大增+净资产下滑”的局面——这种组合下，利润的含金量存疑。净资产的变化，比利润更能反映公司的真实状况。
此外，判断公司品质，不能只看当期数字。当期利润是“过去时”，CSM才是“将来时”；承保业绩代表主业能力，投资业绩代表行情依赖度。真正决定一家公司长期品质的，是CSM蓄水池有多大、增长有多快，保险服务业绩能否持续为正，净资产在利率波动中能扛多久。
净利润与投资收益短期波动的应对
因为上述原因，净利润与投资收益的短期波动并不像旧准则一般意义，更不必过于大惊小怪，那如何来做应对？
首先，是建立“跨周期”视角。新准则下净利润与资本市场联动性显著增强。市场上涨时利润暴增、市场回调时利润骤降——这种波动部分是“准则放大效应”，未必代表经营能力的突变。建议不看单季度、不只看当年，观察3-5年的趋势。CSM的稳定释放才是寿险盈利的“压舱石”。
第二，区分“保险服务业绩”和“投资业绩”。新准则已将两者分开列示。保险服务业绩代表承保主业的可持续盈利能力；投资业绩代表市场行情的周期性贡献。一家好公司，两者都应该有正向贡献。
第三，关注CSM而非仅仅关注当期利润。CSM是未来利润的“蓄水池”。只要新业务CSM贡献持续大于CSM释放速度，CSM就会不断累积，成为稳定的长期获利来源。CSM的增长速度和释放节奏，比当期净利润更能反映一家公司的长期品质。
第四，穿透利润幻觉，紧盯净资产。利润表可能被“技术性”因素影响——OCI选择权将利率冲击隔离出利润表、资产重分类使浮盈进入利润表——但净资产的变化更能反映真实状况。利润可能被准则放大，净资产的变化更具说服力。
此外，看报告前先确认编制口径。2026年是非上市险企全面切换的元年，但并非所有公司的偿付能力报告都已同步切换。确认该公司报告是按新准则还是旧准则编制，是正确解读的第一步，新旧口径混用是最常见的错误。
新准则看什么？
所以，综合来看，旧准则下看净利润和保费规模就能基本判断公司好坏；新准则下评估框架已发生根本转变。
最终经营成果方面，净利润仍是结论性指标，但必须拆解来源，同时要结合CSM变动看未来利润储备。
收入规模方面，旧准则“保险业务收入”含投资成分，规模“虚高”，新准则“保险服务收入”剔除投资成分，两者不可直接对比。
盈利能力从“看过去赚多少”转向“看未来还能赚多少”——CSM规模及增速、保险服务业绩是否持续为正，才是核心。
资产质量方面，新准则下净资产对利率更为敏感，必须关注利率敏感性披露。
风险底线方面，除综合偿付能力外，核心偿付能力充足率（衡量“高质量资本”占比）和风险综合评级（监管“体检结论”）同样关键。
02
九大核心评判维度：理论、准则与经营内涵
根据上述逻辑，本文用九大核心维度拆解当下正常披露偿付能力报告信息的52家非上市寿险公司底层数据，从九大维度举例说明，是否某项指标好或短期波动就意味着生杀予夺？到底怎么客观公允地看待一家寿险公司的经营数据及短期波动。
首先需要阐明的是，寿险合同是投保人当期缴纳保费、换取保险人对未来给付的长期承诺。基于此，寿险公司的经营本质在于持续积累并兑现长期承诺的能力，监管将这种能力量化为偿付能力充足率。
本文进一步将其拆解为九个相互校验的维度，构建一个涵盖资本充足、资本积累、资本运用、资产端能力、履约兑现、客户留存和退保风险等方面的完整评价框架。
指标分层逻辑说明：
监管法定资本风控层：综合偿付能力充足率、核心偿付能力充足率、风险综合评级；
长期资本经营层：净资产/注册资本金、杠杆率；
资产盈利与负债履约层：近三年平均投资收益率、三年平均分红实现率；
客户经营与流动性风险层：13月保单继续率、综合退保率。
维度1：综合偿付能力——兑付承诺的资本安全底线
偿付能力数据来看，总资产规模千亿档中，中英人寿254.7%、招商信诺214.5%稳居T1；中型险企恒安标准人寿186%达到最优门槛；小型险企内，小康人寿248.7%处于T1梯队。
注：根据数据统计情况，综合偿付能力充足率分档差异化评判阈值为——千亿以上档≥180%为最优T1梯队；500-1000亿档≥180%；500亿以下小型险企资本缓冲要求更高，T1门槛≥200%，低于120%落入风险T4区间。
综合偿付能力充足率是偿二代二期监管核心风控指标，衡量99.5%置信度极端情景下，企业实际资本（含核心资本+附属资本）覆盖保单最低风险负债的缓冲空间。IFRS17下保险负债采用当前履约价值计量，保险合同负债由履约现金流量与合同服务边际（CSM）构成。
综合偿付能力充足率稳定处于T1，代表管理层业务扩张节奏与资本补充节奏匹配，风控体系偏审慎；若充足率虚高但业务近乎停滞，如险企综合偿付能力充足率破千但保费寥寥无几，则属于无风险敞口带来的“虚假安全”，不具备持续经营价值；持续低于120%则资本承压，只能依靠股东增资或收缩业务缓释风险。
在偿二代二期框架下，保单未来盈余（含CSM对应的未来利润）需按剩余期限分级计入核心资本或附属资本，且计入核心资本的部分不得超过核心资本的35%，2023年监管优化调整后该上限提升至40%，有效夯实了实际资本质量。
维度2：核心偿付能力——资本的硬核底线
核心偿付能力方面，中英人寿、招商信诺核心偿付充足率长期维持130%以上，资本结构扎实；部分险企综合偿付达标，但核心偿付仅55%，刚好踩监管红线，资本质量存疑。
注：分档后行业评判阈值统一，T1≥150%，T4<90%。但是监管硬性红线为50%，低于该线直接触发重大风险预警。
核心偿付能力充足率是偿二代二期强制披露指标，监管法定最低红线50%。综合偿付能力充足率的资本池中包含次级债等附属资本补充工具，核心偿付仅计算扣减后实有一级核心股东资本，剔除所有资本补充工具修饰，代表公司无缓冲、最硬核的资本底盘，是抵御极端风险的底层防线。
该项指标可直接校验综合偿付数据是否依靠外部资本工具美化——若综合偿付账面数据亮眼但核心偿付持续低位，说明公司高度依赖次级债等附属资本垫高指标，真实股东资本底子薄弱。
综合偿付账面数据亮眼，但核心偿付持续低位，说明公司高度依赖次级债等附属资本垫高指标，真实股东资本底子薄弱，风险爆发时附属资本吸收损失能力有限；核心偿付能力充足率长期维持高位，则代表核心资本底盘扎实，基本可以排除依赖附属资本粉饰偿付数据的情形。
维度3：风险综合评级——监管视角的整体风险画像
偿付能力报告强制对外披露，由金融监管总局结合资本、资产、负债、公司治理、流动性、消费者保护等多维度信息，开展现场+非现场综合评估后出具官方定性评级。
偿二代二期实施后，风险综合评级由原先的A、B、C、D四类细化为AAA、AA、A、BBB、BB、B、C、D八个等级，是融合监管多维评估信息的重要外部权威标尺，能够弥补纯财务指标无法覆盖的股权、合规、治理等隐性风险。
部分企业财务九项指标账面表现均衡，但因股权混乱、关联交易违规、投诉高发被评为C/D类，纯财务数据无法识别这类隐性风险；长期维持A/B评级，代表监管对企业内控、治理、全链条风险管控持续认可。
中英人寿（AAA级）、招商信诺（AA级）、恒安标准人寿（AAA级）长期维持高评级，监管持续认可其经营稳健性；小康人寿风险综合评级为BB级，经营整体可控；而长生人寿D类，三项监管指标中两项不达标，已收到监管强制措施决定书；华汇人寿虽综合偿付能力充足率高达2478.2%，但因公司治理整改未完成，风险综合评级为C类，提示报表之外存在治理隐患。
维度4：净资产——内生资本长期积累能力
净资产/注册资本金该比值衡量股东初始投入经过多年经营后的增值保全水平，清晰区分“依靠股东持续增资输血续命”与“业务内生盈利增厚自有资本”两类经营模式。
IFRS17下，保险合同负债由履约现金流量与合同服务边际（CSM）构成，CSM作为未赚利润在负债端列报，在后续提供保险服务期间逐期摊销释放为收入，释放的利润将增厚留存收益、进而影响净资产。该比值可更真实地体现长期保单业务创造留存收益的能力。
注：分档评判阈值为千亿档T1≥200%；中型500-1000亿档T1≥100%；小型险企经营周期短，T1门槛下调至≥90%。
该比值持续走高，代表历年保单业务持续创造正向利润，股东增资压力极小；比值长期低于50%甚至为负，说明承保、投资端持续亏损，自有资本逐年侵蚀，属于经营治理根本性缺陷。
具体分析，千亿档泰康人寿4718%，数十年存量业务积累海量留存收益，是非上市险企中行业资本积累标杆；中型弘康人寿414.3%，说明在不涉及其当下经营状况其他指标的情况下，有一定造血能力；小型君龙人寿108.3%、小康人寿93.1%跻身T1。
维度5：杠杆率——业务扩张克制力
杠杆率（总资产/注册资本金）代表单位股东核心资本撬动的总资产规模。杠杆越高，资本消耗速度越快，利率下行、权益市场波动时业绩冲击会成倍放大。
IFRS9下权益资产全部以公允价值计量，保险公司可通过FVOCI分类选择平滑利润表波动，叠加IFRS17下负债以当前利率计量、波动显性化，高杠杆企业净资产、偿付能力波动幅度远高于低杠杆主体，是观测管理层规模扩张激进程度的核心反向指标。
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注：该维度数值越低梯队越优，分档评判阈值为——千亿档T1≤40倍；中型档T1≤20倍；小型险企资本底子薄，管控最严，T1≤5倍，高于15倍即落入风险T4区间。
其中，低杠杆通常反映管理层偏向审慎扩张，资产负债久期匹配度高，穿越宏观周期韧性更强；超高杠杆（各档T4区间）若缺乏相应的盈利能力和核心资本支撑，则往往伴随盲目冲保费规模，自有资本储备无法匹配长期刚性负债，市场下行周期极易出现偿付能力跳水。
具体到各家险企，千亿档中意人寿66倍、中宏人寿120倍落入T3/T4高杠杆区间，泰康人寿703倍为全样本极端高杠杆值；中型恒安标准17倍位于T1；小型三峡人寿1.8倍、海保人寿4倍稳居T1；小康人寿5.19倍小幅超出最优阈值，落在T2顶端，属于可控范围内适度扩张。
维度6：近三年平均投资收益率——资产端长期盈利基底
寿险核心利润来源为利差，单年收益率极易受股市、债市短期行情扰动，三年平滑均值能够剥离短期周期红利，客观反映大类资产配置、久期管理团队长期稳定投管能力。
IFRS9下权益工具全部以公允价值计量，其中分类为FVTPL的部分，其公允价值变动直接计入当期损益，加剧利润波动；保险公司可通过将非交易性权益工具指定为FVOCI来平滑利润表波动。
叠加IFRS17后，负债端波动亦显性化，但在浮动收费法下CSM可部分吸收资产端波动。三年平均投资收益率是区分“短期行情红利”与“可持续投管实力”的核心标尺。
该指标采用全行业统一评判阈值，三年均值≥4%为T1，低于3%落入T4区间，长期收益率低于0则存在持续性投资亏损。
长期稳定4%以上收益，代表资产配置体系成熟，能够持续支撑分红兑现、准备金计提与自有资本积累；处于3%-4%区间则低于行业长期中枢，面临一定利差损压力但尚可控；长期低于3%，利差损压力将显著累积，分红险销售承诺难以兑现，逐年侵蚀企业净资产。
千亿档中英人寿5.40%、利安人寿5.17%稳居T1；中型恒安标准5.44%、陆家嘴国泰5.29%资产端表现亮眼；小型小康人寿6.74%为全样本三年收益率峰值。
维度7：三年平均分红实现率——负债端履约诚信底线
分红险实际派发红利与销售演示红利的比值，直接落地寿险“长期兑付承诺”的第一性原理，是衡量企业是否对客户履行长期约定的核心标尺。
IFRS17下，分红险的保险合同负债由履约现金流量（含保户红利现值）与合同服务边际（含股东红利现值）构成，使分红账户的经营状况在报表层面更加透明；同时，监管部门已要求保险公司于每年分红方案宣告后15个工作日内，在官网披露各分红产品的红利实现率。
新准则与新披露规则共同压缩了旧准则下通过准备金调节掩盖分红账户亏损的操作空间。实现率与CSM释放情况可从不同角度反映分红账户的经营质量，相互印证企业的履约诚意。
该指标采用全行业统一评判阈值，≥80%为T1，低于45%为T4，长期低位意味着普遍销售预期无法兑现。
80%以上代表分红账户资产负债匹配合理，销售演示保守可信，客户权益保障充足；45%以下代表分红账户持续亏损，存在销售夸大收益、分红储备不足两大治理隐患，长期会引发大规模投诉与集中退保潮。
其中，千亿档中英人寿88.5%、招商信诺69.7%，仅中英达到T1；中型险企恒安标准96.3%、安联人寿81.4%稳居最优梯队；小型公司中小康人寿89.47%、和泰人寿102%履约表现突出。
维度8：13月保单继续率——客户长期留存与业务质量
期交保单第二年持续缴费比例（13月继续率），反映产品定价合理性、代理人服务质量、客户长期认可度，是决定保单长期利润实现节奏的关键变量。
IFRS17以保单群组为计量单元，CSM（合同服务边际）按保障单元在保单存续期间逐期摊销。继续率持续走低意味着实际退保高于预期或退保率假设上调，将减少未来保障单元、调整CSM余额，导致原本预期在未来年度摊销的利润提前释放或摊销额下降；与此同时，前期高额渠道获客成本无法通过续期保费充分摊回，形成持续性承保亏损。
96%以上代表渠道、产品、服务体系协同成熟，长期续期现金流稳定；90%以下代表业务质量薄弱，过度依赖短期趸交冲规模，长期业务价值持续缩水。
采用全行业统一评判阈值，≥96%为T1，低于90%落入T4区间。
千亿档中英人寿96.6%、中宏人寿97.5%稳居T1；中型陆家嘴国泰96.91%达到最优标准；在当前数据样本范围内，小型三峡人寿为100%、小康人寿为98.05%客户留存，具体数据还需放相对数据值中比较更为公允。
维度9：综合退保率——流动性风险管控能力
综合退保率是偿付能力报告中的核心经营指标，是当期退保金额与当期保费收入之比，可反映产品设计合理性、客户预期管理及企业现金流承压水平。大规模集中退保会迫使企业折价抛售长期固收类资产以筹措兑付资金，同步触发流动性危机与偿付能力下滑。
IFRS17框架下，退保通过调整履约现金流量和减少保障单元两条路径动态影响合同服务边际（CSM）余额及摊销节奏；高退保率持续消耗CSM储备，抬高资本消耗压力。
1%以下代表产品定价贴合长期保障需求，销售端预期管理到位；持续高于1%甚至突破2%，说明产品设计激进、销售夸大收益，一旦市场利率波动极易爆发集中退保，冲击企业经营稳定性。
千亿档中宏人寿0.47%、招商信诺0.53%风控优异；中型恒安标准0.39%处于行业低位；小型小康人寿0.42%、复星保德信0.38%，绝对数据来看，退保管控数据较好。
03
非上市寿险分层经营深度剖析
在分项解读之后，本文再对三档险企进行横向对比。
注：本次52家非上市寿险样本按2026Q2总资产划分为三档：1000亿以上22家、500-1000亿11家、500亿以下19家。
箱体中线为档位中位数，箱体上下沿代表25%、75%分位，箱体高度代表同档位企业经营分化程度——箱体越高，档内企业优劣差距越大；箱体外侧圆点为极端离群企业。
从箱线图客观数据可读出三档结构性固有特征。
千亿以上档（总资产超1000亿）
资本积累维度（净资产/注册资本金）箱体最高，中位数接近200%，头部企业数十年经营沉淀丰厚留存收益。
杠杆率箱体跨度极大——中位数约37倍，但泰康人寿（703倍）作为极端高值离群点，中宏人寿（120.9倍）、招商信诺（102.1倍）均处于箱体上沿之外，说明头部企业在资本运用强度上两极分化严重——既有杠杆审慎者，也有通过极低注册资本撬动万亿资产者。
分红实现率箱体整体下移，中位数约59%，箱体集中在50%-68%区间，绝大多数千亿险企分红履约达不到80%的T1标准，箱体高度较矮说明该档内企业普遍面临分红兑现压力，分化程度较小。
综合退保率箱体跨度较大（0.47%-3.37%），中位数约0.91%，中信保诚（3.37%）为箱体外侧离群点，拉高了档内均值与极值。
13月继续率箱体集中在94%-96%区间，合资头部企业（中宏人寿97.5%、中英人寿96.6%）触及箱体上沿。
叠加偿付能力充足率与风险综合评级后发现，千亿档内部呈现明显分层。中英人寿7项经营指标跻身T1，核心偿付扎实、风险评级第一梯队，属于全九维均较为衡优主体。
泰康人寿（703倍杠杆，T4）、中信保诚（3.37%退保率，T4）、中宏人寿（120.9倍杠杆，T4）、招商信诺（102.1倍杠杆，T4）等企业在杠杆或退保维度存在明显短板，风险评级大多维持BB/B第三梯队，部分企业核心偿付依赖资本补充工具垫高。
值得关注的是，泰康人寿虽杠杆率高达703倍为全样本极端高值，但综合偿付207.0%、核心偿付164.8%均显著高于监管要求，风险评级BB，说明高杠杆本身并不必然等于风险失控，关键在于是否匹配足够的盈利能力和核心资本缓冲。
多数千亿险企考核机制绑定保费规模，管理层扩张冲动强，资本消耗速度超过内生利润增速，IFRS17切换后存量业务隐性风险逐步暴露，部分企业只能依靠次级债优化综合偿付数据，核心资本质地偏弱。
中型档（500-1000亿总资产）
该档位在多个维度箱体高度为全三档最高——净资产/注册资本金箱体跨度极大（从59.0%至414.3%），弘康人寿（414.3%）为箱体外侧极端高值离群点，拉高了档内均值与极值。
杠杆率箱体也跨度极大（从9.83倍至91.71倍），弘康人寿（91.71倍）再次作为极端高值离群点——同一家企业既是净资产积累能力最强的代表（414.3%，T1），又是杠杆最激进的主体（91.7倍，T4）。
但部分险企面临夹层困境——中型险企战略普遍摇摆，一方面希望复制千亿企业规模扩张路径，另一方面股东资本实力、渠道资源不及头部，盲目冲保费极易造成资本缺口；同时获客成本偏高，承保端利润持续被侵蚀，经营稳定性弱于均衡经营的合资中型险企。
小型档（500亿以下总资产）
杠杆率箱体整体下移，中位数仅7.42倍，全部19家企业均未落入T4区间（>15倍），天然受注册资本约束，无法像头部企业一样高杠杆扩张，周期波动风险先天更低。
综合偿付能力箱体跨度极大（区间68.4%-2478.2%），为全样本所有维度中箱体跨度最大的一项，源于华汇人寿单一极端高值——华汇人寿因业务近乎停滞导致风险敞口极小，综合偿付能力充足率高达2478.2%，属于“虚假安全”。剔除华汇人寿后，箱体将大幅下移，小型档真实偿付中枢远低于账面显示。
分红实现率箱体高度较大（11.78%-102.00%），中位数约55%，分化显著——既有优秀履约者，也有“持续失信者”。
风险评级柱状图显示，小型档19家中BB级占11家、B级5家、C级1家、D级1家，无一达到AAA/AA或A级，整体监管评级为三档最弱。
小型险企具有天然优势，但也存在短板。其船小好调头，可聚焦细分保障赛道，存量旧保单包袱轻，IFRS17准则下报表盈利真实性更高；但短板在于股东增资能力有限、投研团队规模偏小，部分企业长期投资收益率低于3%，持续承受利差损压力，股权治理薄弱极易触发监管负面评级。
综合来看，总资产规模与经营指标T1数量无正向相关关系——横轴越靠右的千亿头部企业，经营指标最高仅达到7个T1（中英人寿）；小康人寿总资产仅155.8亿元，经营指标T1数量也达7个，叠加扎实的核心偿付与BB级监管评级，九维综合实力超越绝大多数大中型险企，直观证明“小体量不等于经营质量弱”。
矩阵右侧千亿集群大量企业纵轴停留在1-3个T1，部分尾部小型企业纵轴归零；结合核心偿付与风险评级，可识别一批“财务经营指标尚可但监管已提示治理风险”的主体，清晰呈现行业“两头分化、中间分层”的格局。
不过值得注意的是，本次完整评价体系仅选取偿付能力报告全样本统一强制公开、可标准化横向打分的9项指标。
另有5项对寿险公司长期品质具备极强解释力的核心要素，受公开披露规则约束，无法实现52家样本标准化批量对比，因此仅作为个案深度研究补充校验项，不纳入通用九维打分框架，5项非标准化补充要素——合计贡献剩余35%的评价准确度。
新业务价值（NBV）与合同服务边际CSM；
资产负债匹配久期缺口；
公司治理（股权结构、关联交易）；
消费者权益保护年度投诉率；
流动性覆盖率LCR。
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结语：变与不变之间，看本质最重要
数字还是那些数字，含义已不是那些含义。
评价一家寿险公司，不要被净利润的短期暴增迷惑，也不要被营收的“腰斩”吓倒。真正该看的，是CSM“利润蓄水池”有多大、增长有多快；是保险服务业绩能否持续为正；是净资产在利率波动中能扛多久。
寿险的本质是长期承诺——而评估一家寿险公司的品质，同样需要长期主义的视角。穿透准则的“滤镜”，回归经营的本质，才是科学读懂一家保险公司的唯一路径。本文为各位朋友总结一段打油诗，更易理解。
准则变，数字变；
蓄水池，看CSM；
利润高，拆来源；
净资产，辨真颜；
穿滤镜，见本源。
附表：
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责任编辑：王馨茹 融资炒股平台
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