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元股证券:ygzq.hk（来源：李超宏观研究与资产配置）
核心速递排行前十股票配资 ]article_adlist-->过去一个世纪，美元信用完成了由黄金向石油的跨越，近期市场对AI美元的关注度再次提高，我们对此展开研究，认为AI美元的进程仍然有待观测。目前尚不具备替代石油美元的充分特征。但未来需重点观测其进程演绎，可能极大影响美元和黄金走势。
2025年以来，美国人工智能政策与战略研究所（IAPS）、美国战略与国际问题研究中心（CSIS）等机构不断强调AI算力是未来塑造国际政经秩序的重要抓手，例如《Turning the AI Revolution into Dollar Dominance》认为美国政府应当：1、以美元结算为获取先进芯片的前提；2、以美元稳定币打造结算层；3、将美元体系和AI治理、安全承诺、国防贸易相互绑定，以此打造算力-美元体系，确保美国的技术优势转化为货币实力。
我们在《特朗普如何重构石油美元2.0体系？》中阐述过，石油美元体系的力量并不单纯来自石油以美元计价，而在于美国能够将产油国积累的贸易盈余重新导入美元美债，甚至使之部分成为美国的“影子财政”。沿着这一逻辑，美国科技资本开支创造的亚洲AI产业链顺差，能否被长期锁定为美元结算和美国资产需求，进而使“AI美元”成为继石油美元之后新的美元信用锚？
我们认为，AI美元具备石油美元的雏形，表面上来看三者存在相似之处：
一是份额相似：AI热潮下全球科技产品出口大幅增长，相关产品全球贸易份额16.8%超过石油5.4%。二是结算相似：AI相关顺差国集中在东亚，美、韩、日和中国台湾企业合计占全球半导体销售额86.2%，对应贸易结算使用美元为主。三是回流相似：东亚AI顺差国具备“美元回流”倾向，一方面2025年以来形成巨额对美资本支出承诺，另一方面2025年以来二级市场层面具备资金回流美国的趋势。由此，市场认为AI美元可能形成“美国科技企业资本开支—东亚供应链获得美元顺差—顺差回流美国金融资产和实体投资”的循环，阶段性强化美元需求与美元信用。
但AI美元短期内可能无法显著强化美元美债信用：
供给侧视角：
半导体本质上仍是可以通过资本开支扩张的制造业，其供给垄断面临中国国产替代和全球产能扩张的挑战，未来相关美元结算的比例面临上限约束。
需求侧视角：
AI尚未成为类似石油的全球普遍刚需。当前需求高度集中于少数美国科技企业，在全球其他国家和地区，尤其是发展中国家和地区渗透率较低。
回流视角：
美国通过关税“威逼”各国签订大额投资承诺，目前落地进度、是否能向长期制度性的回流转变均存在较大不确定性。
反噬视角：AI资本支出的源头还是电商、广告消费，而AI贸易占比的提升本质也是K型分化的体现，未来K型分化的极致可能导致AI需求逆转。
财政视角：
微观上当前AI产业对税收的拉动仅限于上游AI基建、云计算领域，下游AI应用、大模型厂商盈利能力薄弱。二是宏观上结合90年代互联网科技革命经验，新产业需要明显提振全要素生产率才能有效改善美国财政收支，进一步加持美元美债，而当前AI对全要素生产率的提振还较为有限。
综上，我们认为AI美元的进程仍然有待观测。目前尚不具备替代石油美元的充分特征。但其未来进程可能极大影响美元和黄金走势。
>>风险提示
技术本身的发展过程存在不确定性；地缘博弈超预期。
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